航空公司利好兑现进行时

航空业是需求复苏较为确定的行业之一。上半年强劲复苏态势有望延续至全年，再加上国际原油价格的回落及人民币有望在下半年走强，航司业绩拐点趋势更加明显，有望走出此前亏损或者微盈利的局面。

2024年上半年，航空公司业绩回升，吉祥航空、春秋航空净利润同比大幅增长，华夏航空实现扭亏，中国东航和中国国航亏损额缩窄。7月进入暑运旺季，民航总周转量环比显著提升，国内国际航线客运量均呈增长态势。

从各家航司的运营数据来看，7月客运运力投入、旅客周转量、可用座位公里数、收入客公里数等指标几乎全部实现同比及环比增长，8月暑运旺季延续，航司盈利修复仍将持续。目前油价中枢处于高位，但有往下走的可能，利润弹性仍有释放空间。

此外，最近，受美联储降息预期影响，美元走弱，人民币小幅升值。由于航空公司大量的美元负债，随着人民币对美元的走强，航司有望逆转此前因为人民币贬值带动财务费用增加的局面，在一定程度缓解负债较高的财务费用压力，改善盈利水平。

业绩迎拐点

1-7月民航客座率为82.5%，较1-6月提升0.3个百分点，六家上市航空公司7月主要运营数据数据显示，客运运力投入、旅客周转量、可用座位公里数、收入客公里数等指标几乎全部实现同比及环比增长。

六家航司7月客座率为83.3%，仅东航和吉祥航空的客座率环比略有下降，其他四家均有所提；国内航线客座率为84.3%，环比提升0.1个百分点，国际航线为80.6%，环比上升1个百分点。截至7月末，六家航司运营飞机数量为3206架，较上年末增长1.2%，较上月净增加1架，其中南方及国航运营飞机数量均增加2架、东航减少4架，预计后续机队的引入速度保持低增长。

据中信建投统计，除在2022年，南航、国航、东航集体订购过一次飞机之外，国内航司很少购置新机。票价市场化改革不断推进，盈利弹性有望提升。以吉祥航空为例，该公司单位成本相较于2019年的显著下降，主要基于航线结构与机队结构的改善，2024年，该公司安排B787宽体机更多地执飞长途航线，这一调整有效提升了资源利用效率，近三年引进的飞机的座位数均比以往的飞机要多，使得公司座位总数增加明显，进而促使座公里成本的降低。该公司上半年营收和净利润分别为109.56亿元和4.89亿元，同比增长17.41%和508.88%。

2024年上半年，绝大多数航空公司的业绩均获得不同程度的提高。春秋航空预计扣非归母净利润为12.8亿-13.3亿元，同比增加68%-75%；上半年国际航线运力投放同比增长89.4%，客座率达到89.7%，较上年同期上升9.6个百分点。节假日因私出行系旺季盈利增长的最大保障，春节及五一黄金周、清明及端午小长假，该公司的运力投放和旅客运输量达到历史同期新高同时，商务航线和客源的增加帮助该公司在淡季及平季收益稳定。

华夏航空预计上半年扣非归母净利润为1150万-1700万元，扭亏为盈。背后一方面受益于民航出行需求的持续改善，另一方面，该公司抓住支线旅游、淡季出行等需求变化的机会，新开支线航线，推动航班量提升，满足更多旅客的出行需求。

三大央企航司改善都比较明显。中国东航净上半年扣非归母利润同比减亏约35亿-40亿元，比去年同期大幅改善，该公司运输总周转量和旅客运输量同比分别增长 54.31%、30.41%，客座率同比提高9.44个百分点。中国国航受国际航线整体恢复进程低于预期、国内市场竞争加剧、油价汇率等要素价格波动的影响，公司上半年仍处于经营亏损状态，但同比实现大幅减亏。

国际航线加速恢复 暑运供需两旺

2024年1-7月，民航总周转量同比增长30%，客运量实现4.2亿人次，同比增长21%，较2019年同期增长10%，其中国际航线完成3580.30万人次，同比增长205.30%，客运规模恢复至2019年同期的83.5%，国内航线客运量同比增长14.7%，较2019年增长13.6%。7月民航客运班次总量为48.4万班，同比增长6.0%，日均15629班，环比增长11.6%，较2019年同期大幅增长11.7%；国际客运班次总量为42771班，环比增长13.3%，恢复至2019年同期的90.2%，疫情以来首次超过九成。7月民航客运总量为6483.0万人次，同比增长10.7%，日均209万人次，环比增长13.6%，较2019年同期大幅增长17.3%；民航总周转量实现136.3亿吨公里，同比增长19.9%，环比增长12.8%，其中国内航线同比增长8%，国际航线增长53.2%。

新修订的《支线航空补贴管理暂行办法》补贴范围更加聚焦、跨省区航段航距限制放宽、补贴方式更加优化，于2024年开始施行，为支线航司的补贴带来高增长。暑运旺季的到来使国内航线票价持续提升，7月国内航线平均票价为1070.4元，较6月提高170元。进入8月份以来，民航单日旅客运输量持续超过230万人次，截至8月20日，累计运输旅客1.17亿人次，日均达到228.6万人次，同比增长11%。

2024年以来，免签政策持续加码，国际航线复苏显著。据统计，2024年一季度，可免签入境中国的新加坡游客同比增长10倍，马来西亚游客同比增长9倍，法国、西班牙、泰国游客均同比增长约4倍。中国已于6月宣布对第5大客源国澳大利亚的免签政策，中澳两国互为对方国家符合条件的商务、旅游、探亲人员颁发有效期最长为5年、可多次入境、每次停留不超过90日的签证。中美航线航班数向正常化方向推进，年初周往返航班量达2019年水平的20.4%，业内预计增班后周往返航班量将恢复至2019年的28.4%。

宏观有利

航油成本占航司营业成本的30%以上，历史上，油价曾在2014下半年暴跌，2015年航司盈利大增且股价大涨。

2021年全球经济缓慢复苏，国际原油价格持续走高，2022年2月，国际冲突导致国际原油价格持续飙升，2022年下半年美联储开启加息周期，2023年1月俄罗斯原油出港量有所回升，国际原油价格有所回落。

从下半年的情况看，欧美需求不足导致油价可能下跌，再加上中国电动车渗透率提升导致的原油需求放缓，在供给没有多大改变的情况下，期间虽然欧佩克有减产行为，但国际原油价格扔偏弱，这对航空业又是一个利好。

中泰证券认为，目前布伦特原油价格回归至近期较低水平，预计将有效缓解航司航油成本压力。

此外，汇兑损失对航司业绩影响较大，尤其是租赁债务以及部分以外币结算的贷款，如果经营中的外币支出高于外币收入，则汇兑损失的影响不容忽视，尤其是国际业务占比较大的三大航司。国泰君安证券指出，会计报表未体现美元定价飞机及航材备件资产的影响，美元负债账面敞口随汇率波动而形成汇兑损益，虽不影响现金流，却直接影响当期业绩。2019-2021年航司陆续租赁进表曾致美元负债增加，尔后数年航司积极优化债务结构，降低汇兑风险。目前人民币兑美元汇率处于历史低位，近期市场预期人民币升值，或可缓解相关风险。

国内政策层面对航空业也有所支持，2017年12月规定5家以上航司参与运营的国内航线可进行调价，2020年11月将可调价航线范围扩大至3家航司参与运营的国内航线，客运量排名前50大航线均已放开。东吴证券指出，随着宽体机逐步回流至国际航线，国内市场供需格局将较2023年有所改善，带动裸票价同比实现温和上涨，但考虑到2024年国际航线尚未完全恢复，预计相较2019年，裸票价或仍存在一定压力。