中信证券明明点评8月美国非农数据：就业增长重回放缓趋势，紧缩的紧迫性有所

温明明债券研究团队

核心观点

美国8月非农数据显示，尽管劳动力市场表现超预期，但就业增长放缓劳动力市场仍然紧张，居民实际收入下降，生活成本上升，服务业需求仍处于修复阶段，这也是美国就业市场保持韧性的原因8月份就业人口全面增加，但核心支撑的服务业增长放缓就业意愿大幅上升，就业市场紧张程度边际缓解，薪资增速边际回落美联储9月加息的判断仍需等待8月通胀数据的披露

数据:美国劳工部公布的数据显示，美国8月非农就业人数经季节调整后增加31.5万人，预期增加29.8万人前值由52.8万下调至52.6万，8月失业率3.7%，预期3.5%，前值3.5%，8月平均月时薪同比增长5.2%，预期增长5.3%，前值为5.2%，平均时薪环比增长0.3%，预期增长0.4%，前值为0.5%，8月劳动参与率62.4%，前值62.1%

虽然劳动力市场表现超出预期，但就业增长放缓美国8月季调后非农就业人数增加31.5万人，略高于预期的29.8万人，失业率升至3.7%，为2022年1月以来首次上升失业率上升主要是因为一些人已经回到劳动力市场，但还没有找到工作如果失业率单月上升在0.3%以内，并不意味着就业市场开始恶化总体而言，就业市场在8月份表现强劲，但回到了7月份之前的疲软态势

劳动力市场仍然紧张，居民实际收入下降，生活成本上升，服务业需求仍处于修复阶段，这也是美国就业市场保持韧性的原因2020年2月后，由于新冠肺炎疫情的蔓延，一些人无法或不愿工作，移民人口减少，提前退休人口增加很多人退出了劳动力市场，还没有完全回归，所以劳动力市场持续供不应求目前美国职位空缺数仍在高位运行，当周首次申请失业救济人数仍处于历史低位贝弗里奇曲线在疫情后的急剧偏移也反映了疫情后美国就业市场的紧张程度急剧上升目前，在经济放缓和高通胀的背景下，居民实际收入的负增长促进了居民重返劳动力市场的意愿在供给方面，服务业的弹性仍然支持新增非农就业的强劲增长

就业全面增加，服务业增长放缓从行业来看，对美国8月份新增非农就业人数贡献较大的行业来自专业和商业服务业，医疗保健和零售业整体来看，服务业仍支撑非农就业强劲增长，但服务业招聘需求出现放缓迹象，或因暑期出游旺季已过，经济活动放缓目前，大部分行业的非农就业人数已经恢复到疫情前的水平

就业意愿大幅上升，薪资增速小幅回落劳动参与率显著上升并高于预期，反映出就业市场紧张状况的边际缓解目前居民生活成本大幅上升，实际收入负增长，工资快速增长最近，就业人员重返劳动力市场的意愿有所增加平均时薪增长率已从上月高点回落虽然环比增速小幅放缓，但同比增速依然较高二季度非农单位人工成本同比再创新高在就业市场仍然非常紧张的背景下，未来工资和物价螺旋式上涨的风险不容忽视短期薪酬增长预计难以大幅下降，这也将构成核心服务通胀和整体通胀的粘性

8月非农数据反映通胀风险边际下降，美联储紧缩预期下降8月份新增非农就业人数重回7月前的放缓趋势，薪资增速也回落至7月前的环比增速美联储紧缩对就业市场需求的抑制可能开始显现虽然8月失业率上升0.2%，但从历史上看，失业率处于低周期时，往往会经历一个低震荡期，月度变化并不代表未来方向如果未来失业率从周期性低点上升0.3%或更多，那么我们需要更加关注变化是否会转变为趋势性增加8月非农数据披露后，市场加息预期降温目前我们认为，对美联储9月加息的判断仍需等待8月通胀数据的披露如果通胀没有超出预期，9月加息50个基点的概率可能会更高如果通胀超出预期，9月份有可能加息75个基点

主体

数据

美国劳工部公布的数据显示，美国8月非农就业人数增加31.5万人，预期增加29.8万人前值由52.8万下调至52.6万，8月失业率3.7%，预期3.5%，前值3.5%，8月平均月时薪同比增长5.2%，预期增长5.3%，前值为5.2%，平均时薪环比增长0.3%，预期增长0.4%，前值为0.5%，8月劳动参与率62.4%，前值62.1%

评论

虽然劳动力市场表现超出预期，但就业增长放缓。

从非农就业人数变化来看，美国8月非农就业人数经季节调整后增加31.5万人，略高于预期的29.8万人，失业率升至3.7%，为2022年1月以来首次上升同时，7月非农人数从52.8万人增加到52.6万人，6月非农人数从39.8万人增加到29.3万人，6月和7月合计减少10.7万人失业率上升0.2%至3.7%，高于预期和前值3.5%这是自2022年1月以来失业率首次上升8月份美国新增非农就业人数略高于市场预期失业率上升主要是因为一些人重返劳动力市场，但尚未找到工作低于0.3%的月度失业率增长并不意味着就业市场开始恶化总体而言，就业市场在8月份表现强劲，但回到了7月份之前的疲软态势

劳动力市场仍然紧张，居民实际收入下降，生活成本上升，服务业需求仍处于修复阶段，这也是美国就业市场保持韧性的原因2020年2月后，由于新冠肺炎疫情的蔓延，一些人无法或不愿工作，移民人口减少，提前退休人口增加很多人退出了劳动力市场，还没有完全回归，所以劳动力市场持续供不应求目前，美国的职位空缺数量仍在高位运行一个失业人员对应两个职位空缺，当周首次申请失业救济人数仍处于历史低位贝弗里奇曲线在疫情后的急剧偏移也反映了疫情后美国就业市场的紧张程度急剧上升目前，在经济放缓和高通胀的背景下，居民实际收入的负增长促进了居民重返劳动力市场的意愿在供给方面，服务业的弹性仍然支持新增非农就业的强劲增长

就业全面增加，服务业增长放缓。

从行业来看，对美国8月份新增非农就业人数贡献较大的行业来自专业和商业服务业，医疗保健和零售业具体来看，美国8月份专业和商业服务业新增就业岗位6.8万个，成为8月份新增非农就业岗位最多的行业，医疗卫生保健业新增就业人数4.8万人，为第二大行业，零售业新增从业人员4.4万人，为第三大行业

从行业数据来看，8月份，专业和商业服务业新增就业岗位主要来自计算机系统设计及相关服务业，管理和技术咨询服务业，建筑和工程服务业，科学研究和开发服务业卫生保健就业:新增就业主要来自医生，医院，护理和住宿护理机构零售业新员工主要来自百货商店，食品饮料商店，健康和个人护理商店以及建筑材料和花园用品商店

整体来看，服务业仍支撑非农就业的强劲增长，但服务业招聘需求出现放缓迹象虽然服务业仍然是新增非农就业的核心支撑产业，但在8月份有所放缓，要么是因为暑期出行旺季已过，经济活动放缓目前，大部分行业的非农就业人数已经恢复到疫情前的水平但由于疫情的周期性波动和疫情传播对休闲酒店业的高度抑制作用，休闲酒店业与疫情前水平仍有一定距离，未来休闲酒店业的招聘需求仍有一定提升空间

就业意愿大幅上升，薪资增速小幅回落。

劳动参与率显著上升并高于预期，反映出就业市场紧张状况的边际缓解美国8月劳动参与率录得62.4%，高于预期62.2%，前值62.1%目前，在居民生活成本大幅上升，实际收入负增长，薪酬快速增长的背景下，就业人员近期重返劳动力市场的意愿有所增强

平均时薪增速已从上月高点回落，工资和物价螺旋式上升的风险依然较高，虽然边际下降平均时薪环比0.3%，低于前值0.5%，低于预期0.4%8月环比增速与二季度一致，平均时薪同比增长5.2%，低于预期的5.3%，与前值持平目前，在7月份大幅上涨后，第二季度薪资增速回落至此前的0.3%虽然环比增速小幅放缓，但同比增速依然较高，二季度非农单位劳动力成本再次创新高在就业市场仍然非常紧张的背景下，未来工资和物价螺旋式上升的风险不容忽视短期薪酬增长预计难以大幅下降，这也将构成核心服务通胀和整体通胀的粘性

美联储紧缩政策对就业市场的影响已经初见成效。

8月非农数据反映通胀风险边际下降，美联储紧缩预期下降8月份新增非农就业人数重回7月前的放缓趋势，薪资增速也回落至7月前的环比增速美联储紧缩对就业市场需求的抑制可能开始显现虽然8月失业率上升0.2%，但从历史上看，失业率处于低周期时，往往会经历一个低震荡期，月度变化并不代表未来方向如果未来失业率从周期性低点上升0.3%或更多，那么我们需要更加关注变化是否会转变为趋势性增加8月非农数据披露后，市场加息预期降温目前我们认为，对美联储9月加息的判断仍需等待8月通胀数据的披露如果通胀没有超出预期，9月加息50个基点的概率可能会更高如果通胀超出预期，9月份有可能加息75个基点