钟睒睒离任一年后，HPV疫苗新贵万泰生物还能“疯”多久？

撰文 / 胡文柳

HPV疫苗，是让许多女性感到忧心的字眼宫颈癌的发病率仅次于乳腺癌，接种HPV疫苗，则是预防宫颈癌的有效途径之一但曾几何时，HPV疫苗却成了稀缺资源不仅价格高，还很难预约上

不久前，HPV疫苗多次登上热搜，背后是全国多地开始相继推出HPV疫苗免费接种方案根据消息，这些方案或将在4月逐步落地消息一出，不少女性直言疫苗焦虑有救了

作为HPV疫苗背后的企业，万泰生物也迎来了一大利好这意味着，它旗下的二价HPV疫苗或将迎来持续放量

就在不久前，万泰生物刚交出了一份不错的成绩单，年营收与净利润双双大涨。

这轮增长也在万泰生物料想之内对于2021年业绩的增长理由，万泰生物表示，主要是二价宫颈癌疫苗，试剂及活性原料收入增加所致

万泰生物的发展与时运息息相关新冠疫情的出现，让人们进一步加强了安全意识在新冠检测新冠疫苗HPV疫苗三重概念的增益加持下，万泰生物在二级市场表现不俗，从8.75元/股的发行价跳转到274元/股，市值翻超39倍

但对于一家企业的长远经营而言，光靠运气是不行的。

疫苗市场的竞争本已步入了白热化程度，市场也早已给出了明确的担忧:风口为万泰生物带来的巨大业绩增长是否属于昙花一现它的长足竞争力又是什么

在产品上取得绝对的护城河，成为万泰生物的当务之急。

一支疫苗打天下。

日前，万泰生物发布2021年年报，其实现营收57.50亿元，同比增长144.25%，实现净利润20.21亿元，同比增长198.59%对此，万泰生物表示，营收增长主要是二价宫颈癌疫苗，试剂及活性原料收入增加

分产品看，万泰生物疫苗产品实现营收32.78亿元，同比增长360.75%，毛利率为92.78%，试剂产品实现营收17.05亿元，同比增长45.46%，毛利率为77.81%，活性原料营收为3.77亿元，同比增长428.18%，毛利率为97.14%。

很明显，疫苗产品营收占据万泰生物的半壁江山，占比高达57.01%同时，疫苗产品是万泰生物营收占比最高，增速最快，利润最高的类目而这一切，都要归功于馨可宁的畅销

馨可宁是一款二价HPV疫苗，用于预防宫颈癌，由万泰生物自研生产，于2019年12月获批上市，是全球第三个，也是首个国产HPV疫苗。

目前，万泰生物在市面上销售的有且只有2款疫苗产品，一款是早在2012年上市的赫赫有名的戊型肝炎疫苗，另一款就是馨可宁。

虽然戊肝疫苗的名声很响，但是销量受困于受众小，认知程度低，使其占总营收占比较小这意味着，占领万泰生物营收半壁江山的疫苗业务，其实依赖着单一产品馨可宁的销售额

2021年是馨可宁投放市场的第二年，也是万泰生物净利润呈现倍数增长的第二年。

实际上，因为价格便宜，馨可宁自面世后就一直很畅销经万泰生物统计，半年时间，馨可宁迅速占领国内HPV疫苗市场16%的份额2020年5月，馨可宁登陆市场，截至当年12月底，累计接种200万支，以定价329元/针计算，当年销售额约为6.58亿元，占据万泰生物28%营收

互联网趋势观察家，知名财经作家袁国宝向《财经天下》周刊表示，在HPV疫苗市场，万泰生物的馨可宁能迅速PK掉葛兰素史克，并且占据二价市场的主动权，主要是存在性价比优势。。

2020年，国内HPV疫苗市场开始火爆，起因是WHO发布文件，提出加速消除宫颈癌的全球战略，包括中国在内有200个国家响应追随自此，宫颈癌防治的健康教育和 HPV 疫苗的接种按下了加速键

馨可宁上市之前，来自美国的默沙东曾垄断国内的四价，九价HPV疫苗，来自英国的葛兰素史克垄断二价HPV疫苗，而且受限于产量等因素，HPV疫苗的价格曾一度飙升到10万元一支的天价价，代表着病毒的数量，二价，四价，九价疫苗表示能够预防的HPV病毒数量越多

在此背景下，万泰生物的二价HPV疫苗登场，虽然抵不过四价和九价HPV疫苗预防效果，但是在二价HPV疫苗领域，馨可宁有着绝对优势，329元一支的价格只占葛兰素史克的一半并且，针对9—14岁人群接种，馨可宁只需要打2针，葛兰素史克则需要3针

两年市值破千亿，疫苗新星翻身

尽管今天万泰生物凭借二价HPV疫苗一路扶摇直上，但创立之初，其却是一家实打实的以体外诊断试剂为主业的医疗器械公司截至2019年年底，体外诊断业务仍合计占其总营收比重为85.9%

当时的万泰生物，业绩也不够稳健2017年至2019年，年均营收在10亿元上下浮动，同比增速分别为12.49%，3.49%，20.46%，净利润分别为1.50亿元，2.93亿元，2.09亿元，同比增速分别为1.5%，94.85%，—28.73%，波动很大

日前，以医疗器械公司的身份挂牌上交所后，万泰生物发行价只有8.75元/股，上市首日收盘价也只有8.82元/股。

换句话说，在二价疫苗馨可宁未面世盈利之前，主营体外诊断试剂的万泰生物在资本市场不受重视，如今变身疫苗新星，估值千亿，它是如何做到的呢。

据《财经天下》周刊了解，万泰生物的疫苗大多是通过与厦门大学合作形成，而且双方的合作关系最早可以追溯到万泰生物创立之初。

在2011年，万泰生物的大股东养生堂正式和厦门大学签订一项协议——《合作研究协议》，双方约定厦门大学负责对内的原创研发，万泰生物则负责对外工艺研发及后续产业化，并且万泰生物每年需要向厦门大学提供1000万元研究经费，双方合作会持续10年，即从2011年到2021年，合作期间成果共享。

在经费资助下，大肠杆菌表达类病毒颗粒疫苗技术平台诞生，这是双方20多年合作的结晶，基于这一独特疫苗技术体系，万泰生物2012年上市了戊型肝炎疫苗，2020年成功推出首个国产二价HPV疫苗，赶上了WHO倡议全球加速消除宫颈癌战略的窗口。

事实上，万泰生物的疫苗业务很早之前就埋下伏笔万泰生物的成功与一个人密不可分，那就是万泰生物前董事长钟睒睒，他也是农夫山泉的董事长，养生堂的实控人2003年，正是钟睒睒的带领下，万泰生物启动了二价HPV疫苗研发项目

万泰生物前身是中日合资企业，称万泰有限，2001年，万泰有限的大股东香港维新实控人田飞，田津英认为当时医药市场不完善等原因，拟转让持有的万泰有限股权此时，因养生堂和万泰有限均与厦门大学合作，钟睒睒得知香港新维有意转让万泰有限股权后，出于对生物医药行业未来前景的信心，与田飞，田津英商谈股权转让事宜，以1710 万元获得万泰有限95%股权彼时，距离钟睒睒创办农夫山泉刚过了5年

之后的19年发展过程中，万泰生物很低调，净利润波动幅度较小，终年徘徊在2亿元左右直到2020年，农夫山泉和万泰生物双双上市，钟睒睒做了半个小时的首富，大家才知道，农夫山泉光环下的钟睒睒，原来还投了一家不起眼的医药生物公司

万泰生物也实打实地托了钟睒睒的福一方面是钟睒睒对万泰生物的高比重持股带来了信誉背书，另一方面各大证券纷纷抛出增持研究报告，加上馨可宁上市后的畅销态势，让股民们对万泰生物的情感，从简单的感兴趣到愿意持有，再到视为重点投资黑马

可以看到，伴随着时间推移，万泰生物的股价水涨船高。

但让股民们意外的是，2021年刚开年，钟睒睒没有预兆的突然辞去董事长职位当天，万泰生物股价崩塌，截至2021年1月14日收盘，收跌9.66%

对于钟睒睒辞职，市场不知道具体的原因，只知道顶替钟睒睒的是邱子欣，一位毕业于厦门大学的高材生，是1997年就入职万泰生物的老人极为凑巧的是，在董事长职位更替不久，厦门大学愿意再度和万泰生物新签订《合作研究协议》，这次合作又一个十年

目前，厦门大学和万泰生物共同开发的九价HPV疫苗已进入临床III期此外，鼻喷的新冠疫苗，新型水痘减毒活疫苗均已进入临床II期

从万泰生物疫苗研发管线可以看到，其刚好覆盖了最近几年爆火的三大概念——新冠检测新冠疫苗HPV疫苗，在概念光环加持下，万泰生物的市值已经推升至1651亿元。

对于一家57亿元营收的药企，市盈率为81倍，是否能撑起1600亿元市值成为当下投资者最为关心的问题要知道，同行业中的智飞生物，306亿元的营收才撑起2150亿元的市值，市盈率为21倍

截至2021年12月底，钟睒睒仍是万泰生物最终实控人，直接持有18.17%的股份，对本公司的表决权达18.17%，通过养生堂间接控股的表决权为 56.98%。

红海中的竞争

伴随着宫颈癌知识的普及率提高，HPV疫苗接种人数不断加码，消费者端疫苗供不应求。

在杭州工作的孙晓副，刚在2021年11月打完九价疫苗，她告诉《财经天下》周刊，到户籍地预约HPV九价疫苗，大约排队一年半，为了打这三针九价疫苗，孙晓副已经请了三次假，但她觉得很有必要她补充说道，周围有很多朋友都在预约HPV疫苗

日前，国联证劵发布的研究报告显示，我国HPV依靠存量市场渗透率仅为5.2%，仍有较大提升空间，预计国内HPV疫苗总需求量为2.68亿支，预计仅女性市场累计需求超千亿元未来伴随着男性适应症的获批，国内市场有望引来另一个高峰

国内HPV疫苗市场仍有很大的增长空间，巨大的供需缺口不断吸引疫苗企业入局，这里的竞争也已然是一片红海。

一支宫颈癌疫苗，为何能在新冠疫苗风头正劲时吸引市场注意力，还要从1951年说起。

万泰生物的劣势会在比较下越发明显盘古智库高级研究员江翰对《财经天下》周刊表示，伴随着市场参与方越来越多，万泰生物最核心的是市场，这种优势会不会被市场参与方变多所稀释而后来者，由于有后发优势，往往能够比万泰生物在市场上走的更快，走的也更远，所以在这方面，万泰生物的劣势也是很明显的

目前，沃森生物的二价HPV疫苗已经获批，预计在2022年投产上市，在二价HPV疫苗市场，万泰生物将迎来重要的竞争对手。

四价HPV疫苗领域，国内开展临床试验的产品背后站着3家企业，目前进展最快的是成都生物制品研究所的产品，已经进入III期阶段，竞争同样激烈已知的是，万泰生物并没有布局四价HPV疫苗

九价HPV疫苗领域，博唯生物，康乐卫士，瑞科生物这三家企业已经进入III期临床阶段，万泰生物似乎并没有时间优势需要注意的是，九价HPV疫苗现在处于一个相对垄断的状态，江翰向《财经天下》周刊表示

全球只有默沙东能生产九价HPV疫苗，且正意图加速占领市场智飞生物作为默沙东的国内代理商，曾在2021年12月与默沙东签署协议，约定2022年采购HPV疫苗金额115.57亿元，是3年之内最高采购额

此外，在2022年开年，国内多地免费接种HPV疫苗，江苏连云港，山东济南，内蒙古鄂尔多斯，广东，四川成都，海南等地，接种对象大都是9—14岁地学生，疫苗类型大都是二价HPV疫苗。

伴随着试点免费接种HPV疫苗的地方越来越多，谁家性价比越高，越有利争夺市场，价格战或难免袁国宝向《财经天下》周刊表示

对万泰生物而言，价格战无论输赢与否都不是一件好事。

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