冉学东：M2增速或已触底开始震荡上行

M2增速或已触底

冉学东

此轮M2的下行周期是比较漫长的，从2020年4月到达本轮周期新高11.10%，然后连续三月稳定在这个增速，此后便缓慢下跌，到今年4月到达最低点8.10%，然后开始震荡上行10月末到达8.7%的高度，11月到8.5%，目前看来这应该是M2此轮增速的最低点，未来M2或将继续上行，或稳定在8.5%一线波动

此轮M2的上涨主要是新冠疫情促发，2019年年末由于新冠疫情突然爆发，生产生活遭到重创，必须用各种刺激措施来稳定经济增长，央行出台了降息，降准和再贷款等多种措施，货币信贷完全宽松，利率处于低位，流动性比较充裕尤其是房地产行业在这轮宽松中也得到了一次发展机会，商业银行信贷增速较高，导致M2的增速出现一个阶段性高点，但是从2020年4月开始，疫情稍有好转，央行就开始逐渐收紧货币，最明显的是在公开市场中连续几十天没有逆回购，没有融出资金，这导致市场利率上涨，流动性收紧，此后央行的政策就开始逐渐边际收紧，M2的增速也逐渐下移

2020年以来，对房地产融资进行了非常严格的监管，房地产信贷和房地产债券，包括信托贷款等等影子银行的融资也得到了控制，这些措施尤其影响了商业银行的派生货币创造，也导致了M2增速下行。

不过进入2021年后半年，经济下行压力加大，经济数据，尤其是投资和消费增速下行，更加上房地产的严厉监管，金融信用活动明显收缩。今年前三季度，社会融资规模增量累计275万亿元，比去年同期减少5675亿元，比2019年同期增加3876亿元，其中9月份社会融资规模增量为9万亿元。。

高层对目前经济的的判断是需求收缩，供给冲击和预期转弱，这就是所谓的三重压力明年可以确定的一点是，伴随着国际上疫情的缓解，对于我国的产品需求会减弱，我国的出口势头会降低，而出口是支撑过去两年中国经济依然向好的主要力量内部则因为疫情加上杠杆水平过高，导致投资需求减弱，消费需求也有所降低，这就是需求收缩而疫情影响，包括碳中和等对于绿色能效的要求，导致边际增量变化，再加上大宗商品价格上涨和中美关系等地缘政治等因素，以上因素叠加在一起就会在人们的心理上产生较大的影响，外部环境不确定性已经达成共识，内部复苏下半年承压明显，也构成了不确定性，这些都会导致预期转弱

今年以来，监管层提出跨周期调节和逆周期政策的配合，事实上就是说的经济下行风险的冲击手段，而边际上货币政策已经开始宽松，今年连续两次全面降准，近期降低一年期LPR利率5个基点，事实上等于宣布了进入下一个降息周期明年的货币政策偏松已经是板上钉钉

对房地产的严厉监管，全面压缩了商业银行的货币扩张，所以10月份房地产信贷开始放松2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元，M2就有一个较大的脉冲

2022年中国人民银行工作会议指出，房地产方面要求，稳妥实施好房地产金融审慎管理制度，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产业良性循环和健康发展央行于24日召开第四季度例会，强调维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环

明年从财政政策方面，中央经济工作会议已经明确提出，要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资以上这些措施在推动经济增长的同时，必然会导致银行的信用扩张和M2的增长