国投安信：豆一：结余偏低驱动仍在

摘要:

我们认为国际市场玉米大豆小麦都进入高估值区域，不过也不意味着高估值马上就要被打掉，伴随着2021年燃料肥料的涨价，需要维持高价让农民的盈利能力提升，以便于增加作物的种植面积，并通过增加单产来使得库存增加，在库存没有顺利重建完，高价状态会延续到市场认为库存重建成功为止伴随着化肥的涨价，一方面作物的种植成本也在抬升另一方面我们担心有的国家因为肥料供应不充分影响单产印度是一个肥料供应不充分的市场所以我们担心国际小麦市场存在阶段性驱动向上因素，给于给多的溢价去鼓励种植，同时小麦的涨价也会带动玉米和大豆市场进口豆会影响国产大豆的定价，但是因为消费领域存在差异，国产大豆完全可以走出较大的独立行情我们预计在库存没有见到大幅增长之前，高价状态继续延续，直至市场预期库存重建成功，而这期间也容易带来高波动的风险，波动范围也非常大，注意控制高波动风险伴随着价格进入高估值状态，价格容易率先进入大区间进行波动，期间有很多不确定性题材，如果期间库存重建证伪，要防范价格再次拉升，甚至区间价格的上沿被打破的概率发生另外也要防范2022年的宏观市场的风险

国产豆的年度结余偏低，而国内玉米的平衡表也较为紧张，因此2022年大豆和玉米之间存在面积之争，加之国际市场也有驱动题材，内外矛盾均存在的情况下，价格仍有驱动因素，只是在高价格背景下，价格波动风险会加大，注意控制风险。

一，2021年豆一价格表现

国产大豆价格继续创新高，主要的原因是:一方面国内大豆播种面积大幅下滑，尽管单产好于2020年，但仍不能弥补面积下滑的影响，国产大豆减产共识存在同时大豆种植成本增加，地租成本以及农药化肥等农资成本上涨推动另外各类主体积极入市收购，竞相提价大豆价格强势上涨，农户惜售心理较强，大豆上市量少，从而共同推升了价格

图1:国产大豆走势图

二，豆一市场分析

1．国产豆的产量情况

根据国家统计局数据预计2021年全国大豆产量1840万吨，同比减少120万吨，减幅为6.1%，其中黑龙江大豆产量823万吨，同比减少10.6%2021年国内大豆六年来首次减产2021年大豆播种面积为920万公顷，同比下降7%2021年豆类单产2000公斤/公顷，单产同比增长0.8%黑龙江大豆蛋白含量普遍在39%以上，好于2020年，处于中等偏上水平2021年农民种植玉米的意愿强于大豆，使得大豆面积下降

图2:国产大豆产量

图3:国产大豆亩产

图4:国产大豆面积

2．国产豆的消费情况

根据国粮信息中心预估，21/22年度中国大豆的食用和工业消费为1738万吨，同比增加5万吨大豆的食用消费主要集中在国产豆方面，国产大豆最大的消费是食用领域，食用消费对国产大豆的价格弹性不大

国产豆的压榨消费预计在160万吨，高的国产豆和进口豆价差，压榨消费同比下降40万吨。。

3．国产豆的年度结余情况

根据统计局和国家粮食中心数据分析，2021/22年度国产大豆产量下降至1840万吨，同比减少120万吨，需求绝对量在1738万吨，同比增加5万吨进口大豆方面同比供给增加121万吨，消费同比增加225万吨所以使得2021/22年度结余量很少，比上一年度的结余状态大幅收缩

4．大豆拍卖情况

关于中央储备拍卖进口豆情况:2021年为了平抑豆价，中央储备在8—10月份拍卖了5轮大豆，拍卖总量120万吨，成交总量为104万吨，平均成交比率为86%拍卖成交均价为4432元/吨

图5:中央储备大豆拍卖量和成交量

中储粮油脂公司从9—12月10日拍卖了18轮国产大豆，拍卖102万吨，成交31万吨，平均成交率36%，拍卖平均低价是4643元/吨，拍卖平均成交价是5852.3元/吨进入11月10日之后，流拍的次数增加，11月份进行了6次拍卖，流拍了5次国产豆11月份拍卖底价维持在5850~6350元/吨区间内，基本呈现的是流拍状态进入12月份，出现小量的成交，成交均价在6145元/吨

图6:油脂公司大豆拍卖量和成交量

黑龙江省储大豆从7—8月对大豆进行了9轮拍卖，拍卖42万吨，成交8万吨，平均成交率16.08%，拍卖平均低价是4493元/吨，拍卖平均成交价是4508元/吨，平均溢价为18元/吨，高溢价为40元/吨。同时，消费端，虽然市场非常看好长期光伏，新能源汽车，物联网焊锡用量的持续上升，但以结构看，锡焊料用锡量占比五成，其他用途分布在铅酸蓄电池，镀锡板，PVC稳定剂为主的锡化工，浮法玻璃等领域，在传统周期属性较强的板块，我们倾向2022年锡消费将可能面临负增长。长期看，锡消费持续强势突破的特点不强，谨慎保守的看本年度锡消费以常态增速为主，约在1%水平，全年供求将较2021年充裕，锡价多数时间高位宽幅震荡。

图7:黑龙江省储大豆拍卖

5．国产豆和进口豆价差

2021年国产豆价格走势仍然明显强于进口豆，价差3月份高点到达过2150元/吨，目前国产豆和进口豆价差拉的仍然较大2021/21年度国产豆压榨量预估为160万吨，高的国产豆和进口豆价差对国产豆的压榨消费量进行了抑制，压榨消费同比下降40万吨

图8:国产豆和进口豆价差

三，外围大豆的情况

1．全球油籽供需平衡状态

美国农业部12月份报告显示全球油料2021/22年库存消费比是19.8%，上一年度为20.5%2021/22年度预计产量增速开始高于压榨增速，产量增速为4%，压榨增速为3.6%全球油料方面由于旧作的期初库存增加，叠加产量大于需求，使得期末库存开始累库，库存同比增加46万吨，累库力度不大总体看，全球油料尚未见到大幅累库，库销比同比呈现下降的状态

图9:全球油料供需平衡表

2．全球大豆供需平衡状态

美国农业部12月份预计2021/22年度全球大豆库存消费比是27.05%，上一年度是27.49%从全球大豆库消比看，2002—2003年集中在19.8—21.4%，平均约为20%，2006—2008年集中在19.2—23.1%，平均约为22%，2010—2012年集中在20.8—22%，平均约为20%2012/22年度的库存消费比比上述的低水平年份的高出26%大豆期末库存为1.02亿吨，同比增加219万吨，全球大豆属于连续2年累库

2021/22年度全球大豆的产量同比增加4.25%，同比增加1555万吨，增量集中如下地区，阿根廷同比增加330万吨，美国增加567万吨，巴西增加600万吨中国方面是同比减少320万吨

2021/22年度全球大豆的压榨量同比增加3.8%，同比增加1198万吨，增量主要集中在中国，同比增加400万吨，其次是美国增加134万吨，阿根廷增加184万吨，巴西增加95万吨2021/22年度全球大豆方面由于旧作的期初库存增加，叠加产量大于需求，使得期末库存继续累库，库存同比增加216万吨，大豆方面连续两年累库，库销比同比呈现下降的状态

图10:全球大豆库消比

3．全球大豆玉米小麦合计供需平衡状态

美国农业部2021年12月份预计全球玉米大豆小麦合计库存消费比为29.3%全球大豆玉米小麦合计库消比来看，低库消比年份2002—2003的库消比为16—19.5%，2006—2008的库消比为15—16.8%，2010—2012的库消比为15—15.7%，平均为15%，目前的库消比往年平均的低库消比年份高出幅度为95%期末库存同比增加4百万吨，经过3年的去库，期末库存首次同比增加但是增加的绝对量不算大，后期需要关注预期能否顺利兑现

图11:全球大豆玉米小麦合计库消比

图12:全球小麦库消比

图13:全球玉米库消比

四，豆一行情展望

2021/22年度国产大豆产量下降至1840万吨，同比减少120万吨，需求绝对量在1738万吨，同比增加5万吨进口大豆方面同比供给增加121万吨，消费同比增加225万吨所以使得2021/22年度结余量很少，比上一年度的结余状态大幅收缩

2022年需要关注大豆面积的情况国内玉米2021/22年度结余量为786万吨，上一年度的结余为1417万吨，比上一年度的结余状态大幅收缩，国内玉米的平衡表也较为紧张，因此2022年大豆和玉米之间存在面积之争

我们认为国际市场玉米大豆小麦都进入高估值区域，不过也不意味着高估值马上就要被打掉，伴随着2021年燃料肥料的涨价，需要维持高价让农民的盈利能力提升，以便于增加作物的种植面积，并通过增加单产来使得库存增加，在库存没有顺利重建完，高价状态会延续到市场认为库存重建成功为止伴随着化肥的涨价，一方面作物的种植成本也在抬升另一方面我们担心有的国家因为肥料供应不充分影响单产印度是一个肥料供应不充分的市场所以我们担心国际小麦市场存在阶段性驱动向上因素，给于给多的溢价去鼓励种植，同时小麦的涨价也会带动玉米和大豆市场进口豆会影响国产大豆的定价，但是因为消费领域存在差异，国产大豆完全可以走出较大的独立行情我们预计在库存没有见到大幅增长之前，高价状态继续延续，直至市场预期库存重建成功，而这期间也容易带来高波动的风险，波动范围也非常大，注意控制高波动风险伴随着价格进入高估值状态，价格容易率先进入大区间进行波动，期间有很多不确定性题材，如果期间库存重建证伪，要防范价格再次拉升，甚至区间价格的上沿被打破的概率发生另外也要防范2022年的宏观市场的风险

国投安信期货 吴小明