美元和美债走势偏离反映出Taper和通胀预期的变化

郭盛证券首席宏观分析师熊远博士。

国盛证券宏观分析师，刘新宇。

事件:北京时间9月3日晚8:30，美国发布8月非农就业数据。

核心结论:

1.8月，美国新增非农就业岗位23.5万个，明显低于预期的75万个和此前的105.3万个只有休闲酒店和政府教育机构两个行业比7月增加了68.5万人，反映出近期美国疫情恶化导致相关服务需求减少，学校延迟开学导致教师就业减少

2.非农数据发布后，美元指数震荡走低，美债收益率震荡走高偏离背后的逻辑是，美元下跌反映出Taper的预期不会提前确认，而美债收益率上行则反映出通胀预期略有上升

3.维持之前的判断:Taper将在11月或12月公布，两者均符合预期，不会对市场产生太大影响目前看来最快的加息时间是2022年底，2022年加息不止一次的概率很低大资产方面，年底前，美元指数，美债收益率，人民币汇率均有波动趋势，美股和黄金面临回调压力

全文如下:

1.美国8月新增非农就业人数明显低于预期，主要受疫情反弹影响。

8月份，美国新增非农就业岗位23.5万个，低于预期的75万个和此前的105.3万个失业率为5.2%，符合预期，此前值为5.4%劳动参与率为61.7%，低于预期值61.8%，与前值持平平均时薪为0.6%，高于预期值0.3%和之前值0.4%每周平均工作时间为34.7小时，低于预期值和之前的34.8小时值8月新增非农就业人数远低于年初以来的平均水平58.6万人即使考虑到7月新增11万个工作岗位，业绩依然疲软我们认为主要是受疫情反弹的影响

gt过往数据显示，新增非农就业与疫情高度相关:去年下半年以来，美国新增非农就业与新冠肺炎新增确诊病例数呈高度负相关，新增确诊病例拐点通常导致新增就业提前半个月至一个月疫情主要通过三个渠道影响就业:一是导致相关行业岗位减少，二是导致部分人就业意愿下降，第三，由于学校不开放，导致一些家长无法照顾孩子自6月底以来，美国当前疫情持续大幅反弹，仍无转折，这意味着如果后续疫情不能快速回落，新增非农就业将难以明显改善

gt8月新增就业人数大幅下降，主要受休闲酒店和政府教育拖累8月份休闲酒店业新增就业岗位为0个，7月份新增41.5万个8月份，州和地方政府教育机构的就业人数减少了2.6万人，但7月份增加了24.4万人只有这两个行业比7月份增加了68.5万这反映出疫情恶化导致相关服务需求减少，而学校延迟开学导致教师就业减少

2.非农公告后，美元和美债走势偏离，反映出Taper和通胀预期的变化。

8月非农数据发布后，美元指数震荡走低，10Y美债收益率震荡走高。背后的原因是美元指数的下跌反映出Taper的预期不会提前得到确认，

gt美债逻辑:一方面，本月薪资增速明显高于预期，部分反映就业意愿下降迫使企业提高薪资，同时，就业恢复缓慢会导致供给缺口变长，工资上涨和供给瓶颈都会导致通胀压力加大另一方面，尽管Taper基本上可以确定不会推进，但持续的货币宽松可能会进一步刺激通胀非农公告发布后，10Y美债收益率最多上涨了5.9个基点，而10Y TIPS收益率最多只上涨了4.4个基点，反映出市场通胀预期略有上升

3.维持之前的判断:锥度将在11月或12月公布，年底前，美元和美债都趋于波动。

gt缩减时间:美联储面临两个计划:11月宣布，12月起实施，12月公布，明年1月起实施两者都是预期操作，对市场不会有太大影响具体选择要看后续就业和疫情表现近期关注9月23日的FOMC会议，包括更新的经济预测和位图

gt加息时机:美联储方面多次强调，宣布降息并不意味着会很快加息，并希望在降息结束后加息可是，在美联储的新框架下，加息需要同时实现最大就业和2%的平均通胀率美联储最新的长期自然失业率预测为4.0%目前第一次加息最早将在2022年底，2022年加息不止一次的概率很低

gt大资产观点:年底前，美元指数，美债收益率，人民币汇率均趋于波动，美股和黄金面临回调压力