公司继续增加金银制品产量银制品产量80.22吨同比增长37.13%

以聚铅锌锗为主业，稳步发展的能力，预计21—23年归母净利润为13.7/14.3/14.9亿元针对公司努力成为国内绝对领先的铅锌锗公司，给出了22.5XPE，21年EPS0.27元的一定估值溢价，目标价6.08元，维持增持评级

业绩报告:8月16日，公司发布半年度报告报告期内实现营收105.06亿元，归母净利润5.97亿元，业绩增长的主要原因是公司主要产品的销售价格和毛利率同比大幅增长

华泰证券的主要观点如下:

产品毛利同比增长，公司盈利效益提升

年中报告显示，上半年国内铅锌均价分别上涨5.59%和29.46%，同期，公司生产金属铅锌15.86万吨，同比下降1.31%，冶炼铅锌产品26.95万吨，同比下降8.25%，锗产品锗产量23.94吨，同比下降1.16%，业绩较为稳定公司继续增加金银制品产量，其中银制品产量80.22吨，同比增长37.13%受益于产品销售价格上涨，报告期内公司产品毛利率大幅提升，其中自产锌产品毛利率为24.86%，同比增长5.27%，同比，锗产品毛利率30.95%，增长6.58%，同比，金条毛利率为84.7%，同比增长44.15%

优化人力资源配置支付辞退福利，归母净利润减少1.42亿元

公告显示，公司根据实际生产经营情况，对部分不再依法参与公司未来经营的人员协商解除劳动合同，并向其一次性支付经济补偿金共计约1.69亿元，预计将减少公司21H1返校净利润约1.42亿元通过此次人事调整，公司实现了人力资源配置的优化，有利于保障公司持续健康发展

降低成本和提高效率，促进改进，并实现价值创造

报告期内，公司全力降低成本控制，实现矿山铅锌精矿完全成本同比下降4.81%，炼锌产品全加工成本同比下降11.43%，此外，公司财务费用率同比下降1.1%至1.54%公司降本增效措施明显，盈利效益得到提升但由于本期支付的辞退福利影响，公司管理费费率上调至5.67%，同比上涨1.6%

风险警示:公司内生增长未如期释放，下游需求不及预期。