船舶专题研究：错位的供给侧改革红利制约的海外产能扩张

市场普遍担心，虽然造船业需求端持续改善，但仍有大量船厂产能暂时蛰伏在周期底部这种供给侧产能的高弹性会压制行业的长期利润中枢和本轮复苏周期的长度但我们认为，造船业的供给侧在这个周期内会长期收紧，实际上会有供给侧结构性改革错位的红利

一方面，十几年的下行周期让中小船厂被动清仓，行业公司扩产意愿依然谨慎另一方面，2015年底以来，国内供给侧结构性改革提出三去一降一补，实际上改变了造船行业长期以来的业态在环保等政策的压力下，大量中小船企被硬性清理出去在供给侧政策的引导下，航运龙头企业也通过整合，重组，减量，置换等方式大幅压缩行业运力

因为之前需求没有恢复，产能利用率长期偏低，效果还没有完全显现我们认为行业正在迎来迟到的供给侧改革红利

此外，我们判断造船业固有的行业特性也将制约造船业在此周期向东南亚等海外低成本地区转移，这实际上将导致全球产能扩张受限船舶行业本身具有地域限制，多行业配套，资本密集型和劳动密集型的要求这使得能够承接产能转移的后来者很难出现在这个周期中从全球范围来看，本轮周期产能可能长期收紧，行业利润中枢和可持续性有望大幅超过上一轮周期

建议:错位的供给侧改革红利正在持续释放，行业长期利润中枢有望持续抬升，龙头公司有望持续受益。

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