洛阳玻璃600876浮法玻璃业开拓者积极转型新能源

洛阳玻璃于1971年建成了中国第一条浮法玻璃生产线2015年通过资产重组进入信息显示玻璃领域，2018年再次重组进入光伏玻璃业务公司在凯盛集团3+1战略中定位为新能源材料平台，目前已设立其他无关业务，洛阳玻璃积极推进光伏玻璃产能扩张，同时受托管理凯盛集团持有的碲化镉和铜铟镓硒薄膜电池资产

光伏玻璃需求有望长期改善，2022年价格可能稳定伴随着中国能源结构的调整和全球清洁能源的转型，光伏玻璃的需求将依托光伏产业的发展呈现持续快速增长的趋势同时，双层玻璃组件的通透性增加也进一步促进了光伏玻璃的需求增长我们预计，2022年至2025年，光伏玻璃需求有望保持年均20%左右的增速伴随着去产能政策的松动，未来广阔的需求空间吸引，行业供给快速释放，2021年底产能4.1万t/d，增长37%，2022年5月底，在产产能升至5.6万t/d，较年初增长37%综合供需情况，我们判断光伏玻璃整体价格将在一定范围内波动

薄膜电池有望借BIPV东风逐步增加薄膜电池的主流方向有碲化镉和铜铟镓硒电池与晶体硅太阳能电池组件相比，理论转换效率更高，但量产转换效率略低在目前的主流应用场景下，仍然没有竞争优势但凭借其独特的优势，或者在一些特定场景的突破，我们认为BIPV将为薄膜电池的发展提供良好的契机，未来薄膜电池的主战场将主要是公共设施和商业建筑的立面我们预计到2030年，中国薄膜电池累计装机空间约为38GW

产能扩张加快，薄膜和光热打开成长空间公司光伏玻璃产能扩张速度明显加快，由于基数较低，利润弹性更大2021年底公司产能1900t/d，预计2022年底4400t/d，2023年底10400t/d我们认为头部企业的成本优势来自两个方面:1 .原材料收集和资源获取的优势，2.大型窑炉带来的生产规模优势和单一生产基地的扩大依托凯盛集团，公司在原材料采购方面具有优势伴随着公司大窑产能的持续，单个生产基地的扩大，有望进一步发挥规模效应公司专门做薄玻璃，也符合双玻璃潮流光热玻璃的突破和集团薄膜电池资产的托管打开了增长空间

我们预测公司2022—2024年归母净利润为3.28/5.59/8.54亿元，2022年A/H股当期动态PE分别为44X和20X公司产能处于加速投放阶段，由于基数较低，盈利能力较大，估值溢价合理并且伴随着产能的释放，规模效应会进一步显现，从而打开降成本的空间公司已管理集团薄膜电池资产，资本市场稀缺，首次覆盖，给予A/H股买入评级