缺芯会否抑制新能源车行业短期发展有很大共识的

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在A股市场，板块剧烈分化已然成为近些年资场的主旋律，据wind数据，截至到2021年12月31日，在沪深300指数年度回调超5%的行情下，各大新能源行业逆势领涨。

2021年重仓新能源的投资者想必都过的不错，据wind数据，截至到12月31日，中证光伏产业指数，中证新能源汽车产业指数，以及中信风电指数2021年以来涨幅都超过了40%。

新能源行业伴有国家政策支持和行业成长性，长期行业的确定性几乎达成业内共识。

短期来看2021年新能源的上游涨幅更胜一筹，主要由于下游需求大，上游因供给不足带来了高额利润，上游股价大幅上涨。

短期涨幅过高的疑虑也显而易见:

2022年新能源上游供给是否会出现改善投资逻辑是否出现变化

在缺电，能耗双控等多因素下，近期新能源市场基本面状况如何。

缺芯会否抑制新能源车行业短期发展。

短期和长期都有哪些风险需要规避。

和创新药一样，这个大行业专业门槛其实很高，每个细分赛道的风险和价值都需要非常深度的研究和跟踪。

最近，博时基金新能源投研一体化小组组长，基金经理郭晓林深入地谈了相关话题。

01 上游能耗双控对行业有阶段性影响，下游低附加值的公司会受限

问:我们一直都在讲持续发展新能源方向，这是有很大共识的但实现的过程也遇到一些困难，那整体来讲，目前新能源代替的进度大概是什么样

郭晓林:我们发展新能源过程中会伴伴随着小问题，比如新能源是相对不太稳定的电力系统，最后导致的直接结果是很多企业在上季度末遇到限产的情况，开工率下降，这是我们要达成长期目标中期遇到的困难。

要解决这个困难也很明确，还是要持续发展新能源方向，发展新能源最终是解决能耗核心问题，只要是我们新发的电是风电，光伏，就不增加碳排放。。

当我们国家电力系统建得足够完善，对风电，光伏在我们系统里有足够多的储能系统进行匹配，这些系统变得很平稳，我们不用担心到晚上新能源发电比较少，这个时候会缺电。

中短期讲，上游的能耗双控对新能源行业本身会产生一些阶段性的小影响。

新能源很多上游的行业也是高耗能行业，比如光伏用到的多晶硅就是高耗能的行业。

目前情况下它的生产会受到抑制，反过来它就会限制光伏行业本身的发展，国家也看到这里有鸡生蛋，蛋生鸡的过程。

相信国家想得比较清楚，我们看到一些区域很明确了，比如说一些子行业也许是高耗能，行业下游是新能源，暂时可能不会对你进行用电限制。

如果下游是低附加值的行业，可能在这个阶段就会受到一些抑制。

比如说看单位GDP产值所耗的能耗数，如果你的产值又很低，耗能又多，对不起，这个阶段就要先被限制生产，让那些高产值的行业先发展，让那些下游是新能源的行业先发展。

02 新能源发电和储能领域都有巨大的发展空间

问:很多投资者关注到新能源行业，首先想到的就是新能源车，除此之外，大家还能关注什么方向。

郭晓林:新能源车是大家日常生活中都能接触到，看到的东西，所以消费者可能对这个方向认知比较直观，而且也非常能够直观的感知到身边的新能源汽车每月，每个季度的量都在不断往上走。

另外一个方向大家不太容易关注到，主要是新能源发电这块，主要指的是风电，光伏这种新能源的发电形式。

如果电动汽车发展得很好，以后我们生活中的车都是电动汽车，但是我们的电其实还是火电，其实最终还是会排放碳，并不能起到碳减排，碳中和的目标。

要配套完成整个碳中和的目标，最重要的是除了消费端，比如汽车要变成新能源汽车取代汽油车，在发电端也要用风电，光伏逐渐替代原来的火电。

这个过程中是非常长期的过程，而且目前来看，风电，光伏在我们国家的发电系统里的占比还不算很高，如果按照我们国家政策的目标，未来三四年，我们的光伏装机需要有翻倍的增长，全球其他区域更是如此。

包括像风电在海外很多区域已经成为了他们的主力能源供应形式，在欧洲风电是非常发达的，他们的风力资源非常多，有很多海上风电。

这个角度来讲，发电这个领域是有非常好的投资价值，只不过它的下游客户是电站，所以大部分的消费者不会接触到。

新能源行业的公司相对来讲会比较专业，而且里面有一些技术的升级，技术的变化，非常考验你对这个行业技术发展，竞争格局，供需情况的认知，这块对研究的深度要求很高。

问:提到光伏产业，我们注意到最近很多资金流入到光伏行业，有不少企业跨界布局，参与到这些储能项目中。

郭晓林:储能是另外一个话题，涉及面很广，很多人都会参与到储能。

新能源发电波动性比较大，需要用储能，比如白天发电多用不到就储存起来，晚上需要用的时候再从电池里把电释放出来，非常多的行业公司都可以涉及到储能。

我们最近内部做很多研究，计算，如果未来中国的目标要把新能源作为主力能源，储能的占比需要提得非常非常高，不然电力系统没办法承受从这个角度，储能行业未来五到十年的发展空间是非常巨大的

03 光伏的原材料成本下降与技术进步，未来一两年需求会有大爆发

问:光伏在整体业绩上，近期并没有像其他新能源细分行业涨得那么好。

郭晓林:光伏行业中国在全球是非常领先的，如果我们看全球前十的企业，大部分都是中国企业。

这个过程中伴伴随着过去十年发生过很多次非常惨烈的竞争，促使了技术快速进步，成本快速下降，同时也把海外很多企业洗掉了，这个产业从最上游的硅料，硅片，电池，组件基本都是中国企业，最领先的技术也基本掌握在中国企业手中。

可以这样讲，中国企业决定了光伏行业是什么样的，中国企业推进了光伏行业，中国企业技术进步遇到了瓶颈，全球光伏行业就遇到了瓶颈。

中国2021年本身有一些上游原材料涨价问题，所以导致了整个光伏行业2021年很多企业业绩不是那么好。

电站装光伏的成本没有下降，往年是有下降的，2021年反而有提升。

但是电站发电的电价是固定的，一面成本又在上升，算长期收益率就会知道不太划算，就会尽可能把这个项目往后推，抑制需求。

即使有电站装了，但光伏的零组件厂商，无论是硅片，硅，电池还是组件，利润都被上游吃掉了，自己这个环节剩不了多少利润，业绩就不会好看。

海外还有一些其他的因素，大家知道全球新冠疫情影响下整个海运价格变得特别贵，使得海运的成本增加很多，这也会部分影响海外的装机需求。

整个来讲，2021年的情况是成本端上涨太快。

2021年又有一些很好的变化在于，技术端有很多新的进步和新的突破，使得光伏往两年后看发电成本会继续下降，原材料成本不下降的情况下，两年后也会下降。

我们可以明确的是，目前的原材料成本肯定也是相对的高位了，伴随着原材料产能逐渐投放出来，成本肯定是逐步下降的。

可以预见的是，未来一到两年，这个行业原材料成本下降，技术进步带来的成本下降，肯定会带来需求比较大的爆发。

04 五到十年看新能源车行业，至少到70%，80%的渗透率

问:2021年以来，新能源车的销售额屡创新高，整体表现都不错这部分怎么来看，涨多了会不会有利空

郭晓林:新能源车行业整体来说，表现确实很好。

我们看到汽车行业的数据不太好，确实受到缺芯的影响。

传统汽车没那么好，新能源汽车很好，所有的汽车公司都把仅有的芯片供给了他们自己的新能源汽车。

新能源汽车的厂商整体上在芯片上的储备还是足够的，所以他们销量表现得特别好，毕竟他们的占比偏低一点。

年初我们预计，中国新能源汽车销量是200万出头，220，230顶多了现在前三季度已经完成了200万的销量，这是非常超预期的数字

而且这个势头看上去并没有停下来，四季度之后会有更多的新车型推出，而且看上去是比较有吸引力的车型，今年越来越多的厂商推出越来越多有吸引力的车型加入这个战局。

如同当年智能手机到苹果iPhone4，iPhone4非常成功，它是完全碾压功能手机的产品，如果不去做智能手机完全会被别人替代掉。

像鲶鱼效应一样，一些车厂被很多优秀的新能源汽车厂商表现推动，他们必须努力往前跑跟上，如果不跟上，逆水行舟不进则退。

当前的渗透率，很多人说年底是不是有20%的渗透率是不是很高了

我们判断，未来这个行业至少到70%，80%的渗透率没问题，当然这是建立在五到十年的概念。

智能手机20%渗透率还是非常起步的阶段，这很好理解，数学上很好理解，核心上是你认不认可行业会到达70%，80%的水平。

绝大多数国家都是有很明确的目标，比如说2030，2035，2040之后开始禁售燃油车，这个趋势起来，发现新能源汽车很多方面优于传统燃油车。

全球2021年卖500多到600万辆的新能源汽车，全球里的占比还不到10%，说明还有很多其他的区域才刚刚开始起步。

我观察科技史上的新产品，渗透率到60%，70%以后需要小心，它开始放缓，竞争开始加剧所以大家不用在这个阶段过多的忧虑这些问题

当然股价层面有很多影响因素，有市场的因素，货币的因素，也会有一些风险偏好的因素，年底还有一些博弈的因素。

如果看一两个月不好说，如果看一两年以上的趋势，就能看得很清楚。

05 充电环节有投资价值，但筛选好标的不容易

问:记得之前国庆节的时候看到新闻，大家都开新能源车出行，但由于充电桩的问题，一桩难求充电环节的投资价值是不是体现得更高一点

郭晓林:长假期间会有这个现象，很多人对新能源汽车的质疑来自于充电比较麻烦，比如说远途旅行确实有一些困难。

这个问题我是这么看的，即使没有那么快的完全解决充电问题，从整体的角度讲，使用汽车90%以上的时间都在市内，甚至短途的跨市，现在已经没有什么问题了。

在这种情况下渗透率到50%，60%之前，对大部分人都没有这个困扰。

当然这还是需要解决的，毕竟每个人买车的时候，尽管一年出去一次，还是会想这一次能更方便。

我觉得是通过几个形式解决:

一是充电桩的问题，目前也是因为这两年新能源汽车发展太快了，充电桩和新能源汽车是鸡生蛋和蛋生鸡的问题，不可能在新能源汽车很少的时候大量建设充电桩。

但伴随着新能源汽车量起来了，充电桩利用率增加，从需求本身不用担心对长期需求增长带来抑制，在中国只要有投资回报率的事情肯定有很多人参与的。

二是快充技术的发展，现在会有越来越多的快充，很多充电桩是早期充电桩，而且是慢充电桩，未来伴随着越来越多快充技术发展，比如说充电五分钟充30%到50%的电继续跑，体验就会马上改善很多。

另外包括电池的续航里程，也是一直在往上走的，现在是500公里，以后可能到700公里。

现在存量新能源汽车大量是两三年前的新能源汽车，里程数不够，大家有这样的问题未来伴随着越来越多高续航里程的车占比越来越多，问题也会下降

充电桩本身肯定有投资价值的，但是要具体分析。

一个行业本身增速很快，最重要考虑它的竞争格局，商业模式以及目前的供需情况，综合下来需要具体分析找到里面的标的，有的时候并不是那么容易找到好的标的。

06 目前缺芯瓶颈主要在封装厂，后续对行业限制会越来越少

问:我们还提到了缺芯的问题，新能源最让大家接受的一点是智能化很好，比传统车体验好非常多缺芯的问题会不会延续

郭晓林:芯片的问题分几方面:一是传统汽车也需要芯片，传统汽车里也有很多控制单元需要用芯片解决。

比如说方向盘上很多按钮，其实是电子按钮，仪表盘都是液晶仪表盘，发动机上是有一些电路控制，从这个角度讲传统汽车也需要很多芯片，2021年也是紧缺的。

新能源汽车是增加了很多芯片用量，因为本身是用电驱动的，很多跟功率转换相关。

充进去的电，假设电网的电是交流电，电池充电要变成直流电，电池出来的电要供给电机让车动起来又要从直流电变成交流电。

涉及到电的转换，电的转换需要用到功率半导体，用量大幅度的增长，这块的需求非常好，相关的公司很有投资机会。

二是新能源汽车增加很多智能化的东西，甚至增加很多辅助驾驶，自动驾驶的功能，自动驾驶，辅助驾驶是需要很多很高算力的AI芯片进行支持，这块也是一块很大的芯片需求。

这些加起来使得整个汽车行业需求量在持续增长。

虽然汽车行业总量没有增长，汽车用的芯片量是在增长的，新能源的增长尤其迅速。

2021年的缺芯很大一部分的原因是因为疫情的因素，传统汽车也缺因为很多汽车芯片公司的封装工厂在东南亚，产能一直受到限制芯片生产出来以后要封装，封装厂有瓶颈

芯片的生产端，前段时间曾经有过问题，因为大家需求增长很快，发现晶圆厂，芯片生产的厂家产能是紧缺的。

目前的时点是晶圆厂的产能稍微缓解了，汽车芯片需求虽然有增长，新能源汽车增长很快，但是总量在芯片的大盘子里占比不是那么大，大概10%左右的水平，所以晶圆厂是可以通过调配满足汽车芯片的需求。

趋势上来讲肯定是慢慢变好，变松，对行业的限制肯定是越来越少。

另一个方面讲，某一类的芯片，像功率半导体是特殊芯片，专门用在能量转化方面的，它受益于新能源汽车，光伏，风电行业也需要这些芯片的快速增长，这块是紧缺的。

目前来看，起码从2021年的角度来讲还好，也不至于影响，它也在同步的扩产，从投资的角度也是比较有价值的领域。

07 今年新能源景气度相对最好，有两个风险要警惕

问:对于新能源行业，2022年的形势怎么看2021年很多上游因为原材料供给的问题涨幅很好，2022年上游供给会改善吗这对于新能源行业的布局有什么影响

郭晓林:如果是看2022年，新能源板块的景气度相对来说是最好的。

无论是新能源汽车，储能，风电还是当前业绩不太好的光伏。

2021年是偏上游的材料因供给受限，价格涨的多一些，中下游虽然也不错，但相较于上游差一点，导致供应链的盈利分布偏上游。

对于2022年上游供给会不会改善，市场有很大分歧:

第一类看法认为今年会改善，因为上游很多是同质的钢锭，今年会伴随着上游材料成本的下降，利润点从供应链上游转移到下游，

第二类看法是，新能源中上游存在大量高耗能企业，无论是硅料还是新能源汽车产业链上的某些材料环节，在内蒙古，云南，新疆这些地方现在都是有很严格的能耗限制，所以当前已经不是价格的问题，而是产量能不能释放出来的问题，目前还不太明晰。

拉长时间来看，双碳目标驱动下，发展新能源势在必行，政府肯定会解决能耗相关问题，但用什么方法解决，需要多长时间，目前还不知道，但四季度解决不太可能。

年初大家本以为新能源上游材料会不断降价放量，结果下半年能耗限制出来了，价格往上涨了但这不会是一个长期状态

问:从短期，长期的角度，需要重视的风险是什么。

郭晓林:要警惕短期热点的问题，2021年这个行业是每个环节都很好，但这里有些好是因为需求很好但供给短期扩张不出来。

很多环节现在看上去很好，但从中长期看并没有什么壁垒，一旦到某个节点，行业竞争者变多，产能扩得比较多，即使盈利还不错，可能股价会先行反映后续的下滑趋势，就会出现不涨甚至较大幅度的下跌。

看到一个方向很热我们就追进去，很多时候只是短期的景气度，这是需要警惕的。

更中长期讲，整个行业长期的确定性比较强，过程肯定会存在波动。

中国市场有这样的特点，阶段性估值过高，有的时候容易过度调整，导致板块波动比较大，大家投资的时候尽量不要受情绪的影响，有段时间回调比较多，可以采取定投，这是比较好风险控制方式。

最忌讳的是在里面做短期操作，短期为了追进去搏收益，进去以后发现做错了马上赎回很可能三年涨了很多，你的收益是负的，这种情况常常出现

问:对于管理的博时新能源汽车和博时新能源主题这两只产品，后面更看好哪一只。

郭晓林:在这个时点上看，新能源，新能源车两个产品差不太多，2022年行业增长都在40%上下。数据显示，截至今年9月，我国新能源汽车保有量已达678万辆，今年新增注册车辆187万辆，占新增注册车辆总数的9.2%。

新能源车的影响因素包括芯片问题，上游供应，消费需求等。

光伏的影响因素主要是上游材料硅料能否放量降价。

前者对上游涨价的耐受度更高一点，因为新能源车属消费品，光伏对涨价的耐受度更差一点，因为客户大多是对涨价成本敏感性高的电厂，上游涨价会影响短期风电，光伏投资进度。

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