月度流动性缺口达到1.6万亿元10月至11月为相对低点

未来4个月降息的概率仍然较低，RRR降息的时间可能提前到9月8月，导致债券收益率波动的各种因素的核心是关注未来货币政策的实际走势2020年以来，央行的货币政策实践明确划分为:价格工具指向降息，量化工具指向RRR降准调整，以及各种强调直接进入实体经济的创新政策工具我们认为，在当前经济中没有失速风险，通胀率和利率匹配的情况下，短期实现降息的概率较低

可是，未来4个月流动性缺口的扩大可能导致RRR减持，同时，在宽信贷方面，扩大信贷，促进资金流向政策支持的行业和领域，再融资/再贴现增量增加。

或增加绿色金融针对性工具支持碳减排仍将是信贷政策的主题。

9月份，月度流动性缺口达到1.6万亿元，10月至11月为相对低点从流动性来看，9月地方政府专项债券发行继续加快，反映实际发行与计划发行的比例扩大甚至达到全发，9月MLF到期等因素将带来约1.6万亿元的流动性缺口不过，债券市场普遍认为，由于2.45万亿MLF将在第四季度到期，央行四季度的RRR减持更具针对性，但我们认为，与9月和12月相比，10月至11月是流动性缺口的低谷从政策对冲的角度来看，由于流动性缺口扩大，不如提前9月RRR减持因此，我们不认为9月份RRR减量的可能性可以排除

市场启示:RRR减持支撑债市走多从基本面支撑来看，在经济展望，通胀下行，过高，货币政策，宽松净值转型期限的组合下，债券资产仍有较长的基础下半年经济增长走弱，货币政策保持充裕的流动性供给封顶收益率上限短期来看，由于担心9—12月地方政府专项债，政府债券发行迎来小高峰，监管部门强调净值转型截止日可能在10月底前带来结构性抛售压力，债券市场资金选择短期处于观望状态

风险警示:8月制造业PMI中原材料购进价格和工业品出厂价格均维持高位，指向中型经济体的通胀压力并未完全缓解如果通胀率在第三季度至第四季度两次飙升，可能会冲击央行货币政策的宽松节奏虽然疫情的经济效应在逐渐消退，但秋冬季气温下降或再次诱发散发病例后，疫情的影响并未完全消失